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水泥行業:淘汰給力 看好水泥股下半年行情

 1.2011年產能凈增長環比減少約70%,增長絕對量約7000萬噸。

  從水泥供給量增長的環比變化來看,2011年水泥行業預計新增產能2億噸(數字水泥網預測),淘汰落后產能13355萬噸,產能凈增加約7000萬噸;而2010年水泥行業新增產能3.7億噸,實際淘汰落后產能1.07億噸(計劃淘汰9155萬噸),產能凈增加約2.6億噸;對比來看,2011年水泥行業7000萬噸的產能凈增加量環比減少了約1.9億噸,降幅超過70%;

  同時3月份我國水泥行業累計完成固定資產投資僅76.6億元,同比大幅下降31.15%,預示未來我國水泥行業新增產能仍將保持快速下降的趨勢;而未來兩年保守估計我國仍然會保持每年一億噸左右的淘汰量,12年產能凈增長有望為負。

  綜上可見,水泥行業供給面改善邏輯的演繹正在深化,這也是支撐水泥行業景氣度持續上行,水泥股估值提升的基石。

  2.2011年產能凈增長大幅低于需求量的增長

  將供給凈增長與需求量的變化比較來看,2010年我國水泥產量18.68億噸,同比增長14.4%,預計2011年我國水泥產量約21億噸(中國水泥協會預測),增速12%,需求量增長約2.2億噸,大幅超過11年7000萬噸的產能凈增長,行業供需明顯改善。

  而從已公布的11年水泥產量數據來看,4月份單月產量1.86億噸,同比增長22.38%,增速較快(1,2,3月份產量同比增速分別為6.77%,12.39%和29.75%),累計產量5.55億噸,同比增速19.55%,考慮到春節后出現的用工荒和貸款緊縮對工程進度的影響,今年前四月水泥產量增速明顯高于市場預期。隨著5月份各地進入一年中水泥銷售的第一個旺季,以及下半年保障房建設的相繼開工,預計水泥行業需求將保持快速增長。

  3、短期因素而言,今年我國各地出現的電力缺口已經顯現,且隨著用電旺季的到來,這一缺口將更加凸顯。電力緊缺帶來拉閘限電,則如水泥等高耗能行業將首當其沖。拉閘限電導致水泥行業產能得不到釋放,短期供應偏緊,則不排除2010年下半年由于限電導致的水泥價格快速上漲局面再現的可能。

  4、目前水泥行業整體市盈率約14倍左右,估值水平相比10年基本沒有提升,也就是說,水泥股去年下半年以來的漲幅基本僅反映了水泥上市公司業績的提升。而站在當前的角度來看,11年水泥上市公司的盈利預測基本是在一季度行業運行情況作出的,未來超預期的概率很大(通常一季度水泥價格在全年四個季度中處于低位,同時考慮到拉閘限電等短期刺激因素,全年銷售均價向上空間仍值得期待)。

  對于水泥股的估值問題,我們認為在行業政策的推動下,供需改善和集中度提升使得水泥行業整體大環境的改善正經歷著從量變到質變的過程,從中期來看,若無重大突發情況,水泥行業景氣度持續向上是大概率事件;而受益于提升集中度的產業政策,作為各地水泥行業龍頭的水泥上市公司仍有較好的成長空間,因此我們認為給予水泥股較高估值的理由較為充分。